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格林凱瑞
2019年7月22日，中國資本市場迎來歷史時刻：科創(chuàng)板正式開閘。作為承載資本市場深化改革的“中國納斯達克”，第一批25家高科技創(chuàng)新型企業(yè)股票集體亮相后將上市交易。
但與證監(jiān)會在7月中上旬公布的行業(yè)統(tǒng)計孔徑不同的是，此次并沒有涉及生態(tài)環(huán)保及環(huán)境治理的企業(yè)上榜。而在此前參與科創(chuàng)板注冊發(fā)行的近150家企業(yè)中，也僅有金達萊、萬德斯、金科環(huán)境和德林海。上市標準均采用方案一，是對凈利潤和營業(yè)收入有硬性要求的條款，且部分企業(yè)近兩年的凈利潤均高達7000萬元之多。但較其他行業(yè)而言，環(huán)保行業(yè)融資規(guī)模仍略顯“羞澀”，僅有一家破十億。
“叫好不叫座”的萬億標的
政府工作報告提出，要壯大綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)。
無疑，在治污攻堅戰(zhàn)普遍蓄勢待發(fā)的背景下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈自然成為其中一匹黑馬。而業(yè)內(nèi)更樂于將環(huán)境治理定義為具有萬億元的產(chǎn)業(yè)蛋糕。據(jù)市場機構(gòu)統(tǒng)計，“十三五”期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資有望突破16萬億元，其中水務(wù)水環(huán)境治理占50%，固廢綜合處置占31%，土壤修復(fù)占比19%。
只是這塊蛋糕目前增速略顯緩慢。與前兩年的環(huán)保投資熱形成鮮明對比的是，資金難題已成為制約環(huán)保企業(yè)發(fā)展的主要困境之一。從2018年融資環(huán)境趨緊以后，PPP模式大幅收緊，市場的流動性承壓，企業(yè)面臨經(jīng)營和市值管理的雙向牽制。從更早之前的資本規(guī)模來看，2015年曾吸引并購金額418.57億元的環(huán)保，這一數(shù)值在2016年下降至189.88億元，同比下降超過55.2%。
公開資料顯示，2018年，環(huán)保企業(yè)遭遇危機，約17家上市公司因現(xiàn)金流緊張而引入國資。為什么環(huán)保市場前景看好，企業(yè)卻紛紛“賣身”轉(zhuǎn)讓？原因還是缺錢。由于生態(tài)環(huán)保項目多具有資金需求量大、回收周期長、資金周轉(zhuǎn)慢等特點，環(huán)保行業(yè)某種意義上是一個資金密集型的產(chǎn)業(yè)。“資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相輔相成，不過由于大家的角度和訴求不同，有時也像一對‘冤家’。”環(huán)境商會執(zhí)行會長黃曉軍曾這樣描述當前環(huán)保產(chǎn)業(yè)形勢。
高速奔跑的成本之殤
而由于環(huán)保企業(yè)抵質(zhì)押物相對缺乏等自身特點，以及近年來高杠桿率擴張，成為銀行嚴控風險的重點行業(yè)。一邊是日趨增長的PPP+環(huán)保規(guī)模，另一邊卻是部分地方政府舉債高企、PPP規(guī)范化落地的進度低于預(yù)期的尷尬。隨著“資管新規(guī)”和PPP清庫等工作的實施，環(huán)保產(chǎn)業(yè)中此前由于早期大幅擴張導(dǎo)致的資金壓力進一步升高。而一些環(huán)保企業(yè)由于資金空轉(zhuǎn)抬高實體企業(yè)融資成本，杠桿無序擴張，剛性兌付等問題開始顯現(xiàn)。
近年環(huán)保企業(yè)在建工程項目合同金額不斷增大，資金投入相應(yīng)增加，企業(yè)拼命去投標。拿下項目后，再通過銀行等渠道融資。環(huán)保項目周期長，但一般項目貸款是短期或中期的流動資金貸款，對應(yīng)的還貸期限僅為1-3年，導(dǎo)致項目資金很難延續(xù)。且多數(shù)項目都處于建設(shè)期，由于建設(shè)期的水環(huán)境治理項目是以完工百分比法確認收入的，再融資資金不到位使得收入確認減少。
針對中小環(huán)保企業(yè)而言，由于規(guī)模小、風險高、輕資產(chǎn)，抵質(zhì)押不足、信用資質(zhì)不高等問題更加難以達到授信條件。在政策執(zhí)行過程中，民企的貸款利率普遍在基準利率水平上浮30%-40%，而國企則上浮10%以內(nèi)。但現(xiàn)在即使少數(shù)還能融到資的企業(yè)，拿到的利率也都在8-9%，這樣的融資，無異于飲鴆止渴。
彎道超車下如何“候考”
形勢一旦逆轉(zhuǎn)，壞消息往往接踵而至。一旦融資環(huán)境發(fā)生變化，資金成本上升，直接影響到企業(yè)經(jīng)營甚至是生存，有可能爆發(fā)債務(wù)危機。按照證監(jiān)會行業(yè)劃分，目前A股34家生態(tài)環(huán)保和環(huán)境治理業(yè)公司全部走下高估值的“神壇”。有分析指出，A股上市的環(huán)保企業(yè)數(shù)量本身就十分有限，加之一級市場的投資冷清，未來還有可能進一步縮減。
而這也意味著，環(huán)保企業(yè)能獲取的資源發(fā)生了很大變化。在未來一兩年內(nèi)，這將對環(huán)保產(chǎn)業(yè)格局和民營環(huán)保企業(yè)群體的生存發(fā)展產(chǎn)生深遠影響，即環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢將從過去的末端治理向綠色制造、綠色消費、清潔生產(chǎn)和資源的回收再利用等新場景移動，將從末端治理向生產(chǎn)前端移動。一個核心的邏輯是，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也具有周期性。經(jīng)過2—3年的格局重塑，未來行業(yè)格局將形成國企央企主導(dǎo)投資、民企專注細分市場技術(shù)的新格局。
“創(chuàng)新不是往前走，而是要往回走，回到根本的東西。”業(yè)界主流輿論認為，具備在環(huán)保技術(shù)上有所突破的新能源公司、創(chuàng)新治污技術(shù)應(yīng)用等低能耗公司才可能被資本涉獵。但如前述，這一切需要的還是資金，且是有關(guān)于創(chuàng)新研發(fā)的高比例投入。正如知合環(huán)境總裁王亞超所言，“現(xiàn)金流和凈利潤是評估一家環(huán)保企業(yè)能否發(fā)展的核心因素。”
以技術(shù)驅(qū)動為代表的新一輪變革正在深刻影響著環(huán)保產(chǎn)業(yè)。而對于中小環(huán)保企業(yè)而言，善于抓住潛在契機、開拓新業(yè)務(wù)形態(tài)，布局大企業(yè)難以企及之處將成為解鎖新一輪契機的關(guān)鑰所在。也就是在突破傳統(tǒng)模式下，擁有技術(shù)創(chuàng)新的綜合能力將成為環(huán)保企業(yè)估值內(nèi)生增長及延續(xù)的關(guān)鍵。
